投资要点
复盘历史，高油价对海外通胀影响更大，股市更多受流动性和基本面驱动。（1）高油价对海外通胀推升较为明显，尤其是在经济上行时。一是高油价推升通胀：首先，高油价对美国通胀推升作用较大，且在经济回升时更明显；其次，高油价可能导致中国输入性通胀，尤其是反映在PPI上行上。二是流动性是否紧缩更多由经济和通胀趋势共同决定：首先，美联储是否加息需综合考量经济和通胀水平；其次，中国是否收紧流动性主要考虑经济是否过热。三是经济是否出现回落并非是高油价引起：首先，美国经济回落由自身基本面走弱或流动性收紧引起；其次，国内经济回落更多是外需走弱等引起。（2）高油价对股市有负面影响，但股市更多由基本面和流动性影响。一是美股主要受基本面和流动性影响：首先，2008年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响，美联储当时仍处于降息周期中；其次，2022年高油价导致美国通胀预期进一步上升，从而导致美联储加息，引起美股下跌。二是A股主要受外部环境和流动性影响：首先，2008年A股下跌主要受海外次贷危机影响，叠加2007年开始的流动性紧缩；其次，2022年A股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情以及美联储加息等影响，国内流动性还是边际宽松的。
当前来看，A股受政策、基本面和流动性等支撑相对仍有韧性，短期维持震荡趋势。（1）本轮油价上涨对通胀的影响可能弱于2007年和2022年。一是美国能源分项占CPI权重较之前出现明显下降。二是美国经济和就业处于放缓趋势中。三是短期中国输入型通胀可能较小。（2）本轮油价上涨对美股可能有一定负面影响，但可能弱于2008年和2022年。一是美国通胀可能受油价上涨而推升，但幅度可能弱于2007年和2022年，由此导致美联储降息预期下降，但可能难加息。二是当前油价上涨对美国基本面可能有负面影响，但影响有限。（3）A股短期受政策和基本面、流动性等支撑仍可能有相对韧性。一是短期政策依然偏积极。二是短期经济和盈利仍处于修复趋势中：首先，随着开工旺季的到来以及成本优势显现，投资、消费、出口增速短期可能进一步回升；其次，随着PPI的回升，企业盈利可能进一步上升。三是短期国内流动性仍可能维持一定的宽松：首先，短期海外流动性宽松预期有所回落；其次，国内通胀上行压力较小，短期央行仍可能加大资金投放融资、外资等资金流入短期可能有所回落，但机构资金等中长期资金入市仍可能持续。
行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。（1）短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优。一是复盘历史，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业和产业趋势上行的行业相对占优。二是复盘历史，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强。三是当前来看，短期石化、电力、电新、科技硬件等行业可能相对占优：首先，石化、电力、电新等行业短期可能受益于油价的上涨而景气上行；其次，AI需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能不断改善。（2）短期建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI电力、储能）、通信（AI硬件）、电子（半导体、AI硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、医药等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
正文内容
一、高油价对经济和股市的影响如何？
（一）复盘历史，高油价对股市影响更多通过流动性传导
复盘历史，高油价对海外通胀影响更大，A股更多受流动性和基本面驱动。复盘2007-2008年、2020-2022年两轮油价上涨至极端高位时国内外经济和股市的表现，可以看到：
（1）高油价对海外通胀推升较为明显，尤其是在经济上行时。
一是高油价推升通胀：首先，高油价对美国通胀推升作用较大，且在经济回升时更明显，如美国CPI同比增速在2008年7月达到5.6%、在2022年6月达到9.1%，区别在于2008年美国已经处于次贷危机，地产已经开始走弱，而2022年美国经济处于疫情后的回升周期中；其次，高油价可能导致中国输入性通胀，尤其是反映在PPI上行上，如中国CPI同比增速在2008年2月达到8.7%、在2021年11月达到2.3%，中国PPI同比增速在2008年7月达到10.0%、在2021年下半年维持在8%-14%的高位。
二是流动性是否紧缩更多由经济和通胀趋势共同决定：首先，美联储是否加息需综合考量经济和通胀水平，如在通胀水平仍较高的背景下2007年9月开始美联储持续降息以应对次贷风险，但2022年3月开始美联储在经济和通胀均上行背景下持续加息；其次，中国是否收紧流动性主要考虑经济是否过热，如2007年初至2008年年中期间中国央行10次上调存款准备金率、6次加息，以应对经济过热、防控通胀，但2022年央行反而多次降准降息，原因是当时国内经济压力较大。
三是经济是否出现回落并非是高油价引起：首先，美国经济回落由自身基本面走弱或流动性收紧引起，如2008年美国经济陷入衰退主要是次贷危机，2022年开始美国经济回落更多是疫后修复动能减弱叠加流动性收紧导致；其次，国内经济回落更多是外需走弱等引起，如2008年、2022年经济回落均是由于受出口回落等影响。
（2）高油价对股市有负面影响，但股市更多由基本面和流动性影响。一是美股主要受基本面和流动性影响：首先，2008年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响，美联储当时仍处于降息周期中；其次，2022年高油价导致美国通胀预期进一步上升，从而导致美联储加息，引起美股下跌。二是A股主要受外部环境和流动性影响：首先，2008年A股下跌主要受海外次贷危机影响，叠加2007年开始的流动性紧缩；其次，2022年A股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情以及美联储加息等影响，国内流动性维持边际宽松。
（二）当前来看，A股仍有韧性，短期维持震荡趋势
当前来看，A股受政策、基本面和流动性等支撑相对仍有韧性，短期维持震荡趋势。（1）本轮油价上涨对通胀的影响可能弱于2007年和2022年。一是美国能源分项占CPI权重较之前出现明显下降：美国能源分项占CPI权重由2012年的10%左右下降至至今的6%-7%。二是美国经济和就业处于放缓趋势中：首先，美国制造业PMI持续走弱；其次，美国非农就业时薪同比增速和劳动参与率持续回落，显示美国就业放缓趋势延续；最后，比照俄乌冲突，当前的油价上涨更多是由于美伊冲突，一旦冲突结束或者霍尔木兹海峡通航，油价可能快速回落，只要高油价维持的时间不长，通胀上行的幅度可能有限。三是短期中国输入型通胀可能较小：首先，中国CPI和PPI仍处于低位；其次，国内需求偏弱下，油价上涨对PPI的拉动效应减弱，同时对CPI的传导效应也偏弱。（2）本轮油价上涨对美股可能有一定负面影响，但可能弱于2008年和2022年。一是美国通胀可能受油价上涨而推升，但幅度可能弱于2007年和2022年，由此导致美联储降息预期下降，但可能难加息。二是当前油价上涨对美国基本面可能有负面影响，但影响有限：首先，美国经济和就业本就处于回落趋势中，油价上涨可能进一步增加成本，拖累消费；其次，AI产业趋势仍在上行，美国科技企业盈利和景气可能持续，只要不大幅收紧流动性，科技企业融资风险可能有限。（3）A股短期受政策和基本面、流动性等支撑仍可能有相对韧性。一是短期政策依然偏积极：首先，经济政策上，两会定调的积极财政政策和宽松的货币政策短期可能加速落地实施；其次，资本市场政策上，央行表态要稳定资本市场，金融法草案征求意见，强调要健全金融市场稳定机制。二是短期经济和盈利仍处于修复趋势中：首先，2月制造业（3.1%，前值为0.6%）、基础设施建设（11.4%，前值为-1.5%）、房地产投资增速（-11.1%，前值为-17.2%）、社零增速（2.8，前值为0.9）和消费者信心指数（91.6，前值为90.6）、出口同比增速（39.6，前值为10.0）均全面回升，后续来看，随着开工旺季的到来以及成本优势显现，投资、消费、出口增速可能进一步回升；其次，随着PPI的回升，企业盈利可能进一步上升。三是短期国内流动性仍可能维持一定的宽松。其一，短期海外流动性宽松预期有所回落：首先，美联储3月如预期不降息，随着油价的上涨，美联储年内降息的预期大幅下降；其次，尽管美联储年度可能不降息，但在经济和就业仍偏弱的趋势下，美联储年内加息的可能性较低。其二，国内流动性短期仍可能维持宽松：首先，国内通胀上行压力较小，短期央行仍可能加大资金投放；其次，随着市场情绪的走弱，融资、外资等资金流入短期可能有所回落，但机构资金等中长期资金入市仍可能持续。
二、行业配置：短期均衡配置绩优科技和低估值红利等行业
（一）短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优
短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优。（1）复盘2001年以来4段地缘冲突导致布油价格快速上涨或处高位（120美元/桶以上）的行业表现发现：一是复盘历史，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业和产业趋势上行的行业相对占优。首先，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业相对占优：如2003/3/20-2004/10/26的煤炭、2007/3/24-2008/6/27的煤炭、2022/2/4-2022/6/14的煤炭、石化、有色。其次，油价快速上涨期间产业趋势上行的行业相对占优：如2022/2/4-2022/6/14期间汽车受益于新能源车产业趋势向上而相对占优，2011/2/15-2012/3/8期间食饮、家电受益于消费升级而相对占优。二是复盘历史，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强。首先，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制：4段油价快速上涨或处高位期间，大多数科技成长行业下跌。其次，其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强：如2007/3/24-2008/6/27期间电力设备业绩增速排名第1，在科技成长行业中涨幅排名第1，2011/2/15-2012/3/8期间传媒业绩增速排名第6，在科技成长行业中涨幅排名第1。（2）当前来看，短期石化、电力、电新、科技硬件等行业可能相对占优。一是石化、电力、电新等行业短期可能受益于油价的上涨而景气上行。首先，油价上行直接带动油气开采、油服工程等盈利修复，石化板块利润抬升；其次，水电、核电等成本不受油价扰动，比价替代下电力板块可能受益；最后，油价上涨倒逼新能源转型，新能源车链、储能、风光发电等景气度可能上行。二是AI需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能不断改善。如通信、电子、计算机2025年报预告净利润同比增速较高，分别为242.1%、64.3%、31.9%。
（二）短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利
短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电新（AI电力、储能）、通信（AI硬件）、电子（半导体、AI硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、医药等行业。（1）电新：第十六届中国国际清洁能源博览会将于2026年3月25-27日在北京·国家会议中心隆重举行，旨在加快新型能源体系建设，推动光伏、储能、氢能及人工智能等领域的深度融合与协同创新。（2）通信：一是光缆产量上涨，12月同比上涨4.26%，环比上涨8.73%；二是2026年3月18-20日，以“光启新元势引未来”为主题的第二十一届慕尼黑上海光博会，在上海新国际博览中心盛大启幕，是全球光电产业技术交流、成果转化与产业升级的核心平台；三是3月19-20日，华为在深圳举办以“因聚而升融智有为”为主题的“华为中国合作伙伴大会2026”旨在通过“伙伴+华为”在战略、能力、价值的全面融合、协同共进，实现高质量服务客户数智化升级，共创千行万业数智化的价值跃升。（3）电子：一是CPU价格指数上涨，1月同比上涨6.25%，环比上涨2.24%；二是中国国际半导体设备、材料、制造和服务展览会将于2026年3月25–27日在上海新国际博览中心举办，本届展会以“跨界全球·心芯相联”为主题，展览面积超10万平方米，吸引逾1500家展商参展，同期举办20多场论坛。（4）有色金属：一是中国绿色智能充填采矿大会暨第四届矿山安全大会将于3月25-27日在湖南省长沙市召开，大会以“科技赋能矿山安全，智能引领行业未来”为主题，聚焦矿山安全治理现代化，为行业高质量发展搭建交流平台；二是2026第三届中国（江西）国际有色金属暨冶金工业展览会将于2026年3月28-30日在南昌绿地国际博览中心隆重举办，本届展会聚焦新型工业化与新质生产力，打造集展示、交流、贸易、合作于一体的国际化专业平台。（5）化工：一是中国设备管理协会于2026年3月19-20日在山东省青岛市召开2026能源化工行业技术装备国产化大会；二是硫酸行业绿色低碳标准讨论会将于2026年3月26-27日在四川省成都市召开标准讨论会，加快推进硫酸行业绿色低碳发展；为推动西北地区煤焦化行业绿色低碳转型，切实提升水资源集约节约利用水平，促进先进废水资源化技术的研发与应用，兹定于2026年3月31-4月2日在陕西省榆林市举办“西北地区煤焦化工业用水、节水及废水资源化交流会”。（6）军工：2026第二届商业航天产业发展大会暨商业航天展，17日在深圳国际会展中心开幕，本届展会聚焦航天技术前沿、低轨卫星、深空探测、商业航天发射、数字太空、卫星低成本制造、卫星应用及运营服务等重点领域，搭建起高水平的交流合作平台。（6）医药：第二十二届国际络病学大会将在2026年3月27-29日在河北省石家庄市举办。
短期建议逢低配置煤炭、电力、银行等低估值红利行业。（1）煤炭：国家能源局发布数据显示，原煤生产降幅收窄，1—2月份，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%，降幅比2025年12月份收窄0.7个百分点。（2）电力：国家能源局发布数据显示，前两月全社会用电量同比增长6.1%，高技术及装备制造业中，在人工智能、算力建设、能源转型等领域持续升温推动下，各子行业用电量均实现正增长。（3）银行：一是2026第八届中国金融数智峰会将于3月25日在上海举办，本届峰会以“数启新金融·智聚新生态”为主题，主论坛与分论坛围绕智能跃迁、数据驱动、生态协同及未来视野四大议题展开研讨，涉及AIGC、数据要素资产化及隐私计算等领域；二是万联网主办的“2026第十三届产业数字化与供应链金融创新论坛”将于3月26日在深圳召开。
三、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。
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